美联储通胀就业两难 研讨会或解码政策新方向

本周五（8月22日），美联储官员们聚集在怀俄明州的杰克逊霍尔，参加第43届年度经济政策研讨会。届时，美联储主席杰罗姆·鲍威尔及其同事将面临一个权衡局面：一方面，通胀水平偏高，9月份可能需要维持较强的利率；另一方面，就业市场数据疲软，市场又在呼吁降低利率。

美联储试图处理内部政策分歧

美联储正在试图解决这个内部分歧较大的问题。市场此前已普遍押注下个月将降息25个基点，同时外部也曾在不同场合敦促鲍威尔主席降低利率。

美联储官员一直在密切关注关税对通胀的影响。但最新来自消费者价格指数和生产者价格指数的数据显示，由于7月份服务通胀意外升温，关税似乎并未产生显著影响。这一情况引起了部分美联储官员的关注。在美国经济中，服务业占比较高，而商品占GDP的比重相对较小。芝加哥联储主席古尔斯比上周提醒，如果在后续报告中看到服务通胀持续走高，那将是一个值得警惕的问题。

其他官员，包括堪萨斯城联储主席杰夫·施密德、克利夫兰联储主席贝丝·哈马克和亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克，对通胀的担忧则更为明显。通货膨胀率目前比联邦储备委员会设定的2%目标高出整整一个百分点。

不过，波士顿联储主席博斯蒂克也认为，7月份就业报告不及预期，增加了劳动力市场可能走弱的风险。他表示，美联储的任务是在下次政策会议前，弄清楚劳动力市场下滑的程度，以及央行是否应该降息。最新政府就业报告显示，劳动力市场表现不佳，7月份仅增加了73000个就业岗位，同时对前两个月数据进行了向下修正，使得三个月平均就业增长降至35000。

在这份报告公布后，旧金山联储主席玛丽·戴利和明尼阿波利斯联储主席尼尔·卡什卡里都调整了此前的观望态度，转而更关注就业市场前景。他们与在7月政策会议上持不同意见的两位美联储理事克里斯·沃尔和米歇尔·鲍曼一起，更倾向于出于对就业的担忧而降息25个基点。

鲍威尔讲话或释放9月政策线索

投资者们将密切关注鲍威尔主席本周五晚上在大提顿国家公园中心的杰克逊湖山庄发表的讲话，以寻找关于美联储9月可能采取行动的线索。这将是他在杰克逊霍尔作为美联储主席的最后一次演讲。

在7月的政策会议上，鲍威尔主席重申需要更多时间来评估一些外部因素对通胀路径和经济实力可能产生的影响。他告诉记者，要弄清楚这些影响的精确程度还有“很长的路要走”，并补充说，“必须认为这仍然是非常早期的阶段。”他还明确表示，通货膨胀仍然是美联储在稳定物价和最大就业双重任务之间权衡时的一个担忧因素。他说：“经济表现并未反映出受到美联储政策带来的不利影响，因此美联储的政策似乎是合适的。话虽如此，劳动力市场也存在下行风险。”

鲍威尔指出，在9月政策会议之前会有大量数据出炉，这些数据将有助于美联储了解情况。问题是，7月份就业报告的疲软程度是否足以让鲍威尔感到担忧，他认为7月份的就业数据存在下行风险。

市场预期与外部压力

市场预计美联储将在9月17日的政策会议上降息，尽管最近几天由于批发价格报告高于预期，这种预期略有减弱。资本经济公司北美首席经济学家保罗·阿什沃斯表示，“市场仍然普遍认为，美联储将在9月即将举行的联邦公开市场委员会会议上降息25个基点，并在10月或12月至少再进行一次降息。”

阿什沃斯表示，他预计鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的讲话会提醒称，“适度限制性的政策立场仍然是合适的”，这与鲍威尔主席在7月政策会议后新闻发布会上所发表的言论一致。

威尔明顿信托首席经济学家卢克·蒂利表示，他可以想象鲍威尔会进一步阐述美联储在制定货币政策时如何参考历史数据与预测数据的对比。他还希望看到美联储主席解释央行如何衡量在最大就业和价格稳定这两个目标上的进展，以及如何据此调整利率。

美联储政策框架审查及可能的调整

框架是否已经公开？美联储主席鲍威尔还将在杰克逊霍尔宣布央行政策框架审查结果。美联储正在重新审视自2020年最后一次调整以来的货币政策、工具和沟通策略。该银行每五年调整一次其框架。该框架的最新版本采用了灵活的通胀平均目标，因为2020年之前的几年里，通胀一直略低于美联储的2%目标。鉴于最近的通胀变化及其对通胀预期和消费者情绪构成的影响，美联储可能会放弃这一做法。

德意志银行首席美国经济学家马特·卢泽蒂表示，尽管2020年采用新框架并不是美联储延迟和通胀大幅波动背后的主要因素，但它确实促成了这一结果。因此，卢泽蒂预计鲍威尔的讲话将恢复一种更具先发制人的货币政策策略，该策略会承认供应冲击的风险，并重新审视通胀和就业市场的关系。

鲍威尔在5月份的讲话中表示，“自2020年以来，经济环境发生了重大变化，我们的评估将反映这些变化。”他还提到，未来通胀可能会比2010年代更加不稳定，美国可能正进入一个供应冲击更频繁、且可能持续时间更长的时期。鲍威尔还表示，美联储官员可能会重新考虑在实现美联储2%通胀目标和平均通胀目标方面存在的“缺口”。他同时还强调了加强中央银行正式政策沟通的重要性，特别是关于预测和不确定性的作用。市场都在尝试解码鲍威尔的上述立场，以预判未来的政策走向。

总结

美联储在通胀与就业的矛盾中面临利率政策分歧，市场正聚焦鲍威尔讲话以明确短期政策方向；同时，美联储政策框架的调整可能因经济环境变化转向更积极应对通胀与供应冲击的策略，这将影响中长期货币政策逻辑。投资者还将关注美联储是否会对其季度经济预测摘要进行调整，该摘要包含了著名的“点阵图”，即联邦公开市场委员会每位成员对当年利率预期的汇编。